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文｜港股不息社，作家｜土耳其热气球
{jz:field.toptypename/}曩昔三年，国货护肤险些踩中了通盘时期红利。
流量平台去中心化、要素党老师练习、达东说念主带货服从暴涨，大齐国产新品牌以惊东说念主的速率完成了从"白牌工场"到"功效巨匠"的孵化和成长。双 11 爆款、抖音 GMV 破亿、天猫类目第一，这些标签束缚堆叠，组成了一套熟悉的增长叙事。
但当前的本钱市集已将不再为这份"熟悉"买单。完整日志、花西子、薇诺娜之后，越来越多新锐品牌试图走向 IPO 时，现实却变得冷峻——递表容易，过关很难。高营销、低壁垒、强渠说念依赖，正在成为这条赛说念难以隐敝的"原罪"。
近日，HBN 母公司护家科技递表港交所，并打出"中国真功效护肤第一股"的定位。与以往不同的是，它的鼓吹名单里出现了一个颇具符号意味的名字：好意思图。
影像算法公司押注功效护肤品牌，这看上去是一次"科技 + 奢侈"的跨界联婚。但在本钱语境里，更像是一场高风险实验——算法、内容与流量，竟然能重塑护肤行业的护城河吗？这不仅是 HBN 的 IPO 问题，亦然统统新奢侈护肤赛说念的一次集体考据。
好意思图为何押注 HBN：当"护肤生意"成为一种服从幻觉
把好意思图和护肤放在统统，并不违和。
一个留意"变好意思的呈现"，一个留意"变好意思的开心"。影像、算法、皮肤检测、内容种草、功效对比图，这些元素在当下的奢侈语境中自然连在统统。
从逻辑上看，好意思图不错匡助 HBN 完成一件事，把本来详细的护肤恶果，升沉为可视化、可传播、可量化的放胆。
这套叙事听起来近乎完整，用户拍一张脸，算法识别肤降低题，系统保举居品，使用周期内捏续跟踪改善数据，再通过内容共享放大升沉。
护肤被"数据化"，功效被"左证化"，恶果升沉也变得"自动化"。但问题正值在于此，这种逻辑看上去顺畅得像一场幻觉。
而护肤行业从不缺"期间故事"。从早年的皮肤测试仪，到自后的要素党，再到功效可视化检测，每一代创业者齐在尝试用科技强化信任感。但最终能千里淀为品牌钞票的并未几。
原因很通俗。奢侈者购买护肤品，实验上不是感性有盘算，而是心扉有盘算。功效考据诚然不错普及信任，却很难决定诚意。的确让用户复购的，不时是肤感、气息、品牌认可、价钱神志区间等复杂因素，而不是一张算法生成的对比图。
一朝"可视化功效"过度依赖内容呈现，它就可能从"左证"滑向"饰演"。用户看到的究竟是科学改善，如故滤镜与算法的重叠恶果？这条范围并不明晰。
更枢纽的是，这套智商并不具备排他性。算法可除外包，影像智商不错采购，内容玩法不错复制。当行业老师完成后，竞争者的插足成本反而更低。所谓"数字化功效"，只怕是护城河，更可能仅仅阶段性服从用具。
从本钱视角看，好意思图押注 HBN，实质是不才注一件更冒险的事：流量与算法，能否替代传统品牌力，成为新的永久壁垒？
这不是练习相貌，而是一场尚未被考据的实验。而 IPO 恰正是最粗暴的实验场。
护肤品牌 IPO 时常受挫，本钱不再为"高增长故事"买单
2020 年前后，护肤新奢侈险些是本钱市集最受追捧的赛说念之一。
那是一个"增长压倒一切"的年代。只消 GMV 翻倍、私域模子性感、抖音 ROI 面子，估值就能情随事迁。完整日志母公司巅峰市值一度靠拢千亿港元，花西子、薇诺娜、新锐功效品牌时常刷新融资记录。
但短短几年，风向也曾澈底编削。流量成本飞腾、电商红利见顶、平台抽佣提高，再重叠奢侈趋于感性，金沙电玩城app下载"烧钱换增长"的模子迟缓失效。
本钱市集启动从"规模叙事"切换到"质料叙事"。公开数据露馅，不少新奢侈护肤品牌的销售用度率永久高达 50% 致使更高，比如当红的毛戈平，其营销费率就高达 50%；若羽臣 2025 年中报三费占比也达到 50%，不菲的获客成本例必并吞掉大部分毛利。
一朝罢手投流，销售坐窝下滑。这种增长，实验上是可随时消除的。更枢纽的是，护肤品行业的期间壁垒并不像医药或半导体那样高。
所谓要素立异，大多来自公开文件或上游原料厂商，配方很容易被逆向。奢侈者能记取品牌，却很难的确被期间锁定，这使得护肤品牌很难领有的确真理上的"不成替代性"。
海外巨头如欧莱雅、雅诗兰黛，之是以永久稳妥，并非因为某一款要素，而是依靠几十年的渠说念网罗、品牌信任和居品矩阵构建复购体系。
实验上，它们卖的是"时期"。而多数国货物牌卖的，是"当下"。
这亦然为什么越来越多护肤公司在 IPO 阶段被卡住，不是规模不够大，而是详情趣不够强。本钱关注的，不再是"你本年销量若何"，而是"五年后你能否依然存活"。当营业相貌过度依赖短期流量和爆款，谜底不时不够令东说念主定心。
HBN 与好意思图的共同考题：从网红逻辑走向本钱逻辑
关于 HBN 来说，这种环境比任何时候齐要更为严苛。但荒谬之处在于，它正处在两种逻辑的交织点。
一边是典型的新奢侈旅途：抖音起家、爆款单品驱动、内容种草放大；另一边是好意思图赋能的"科技化叙事"，用数据、算法和影像来进行功效考据。
前者代表增长服从，后者代表念念象空间。但本钱的确存眷的，是第三件事：可捏续性。
若是好意思图带来的仅仅更高升沉率、更低获客成本，那它依然属于流量优化范围；唯有当这些智商最终千里淀为稳妥复购、用户心智和订价权时，它才有阅历被称为"护城河"。
但这是一条相配难走的路。因为品牌的变成，从来不是服从问题，而是时期问题。
欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂之是以能永久看守高毛利，并不是算法更先进，而是几十年捏续的心智积聚。奢侈者满足为名字付费，而不是为一次测试叙述付费。这亦然新锐品牌最大的恐忧，它们擅长制造爆款，却不擅长制造时期。
从这个真理上看，HBN 这次递表港交所，更像是一场公开磨真金不怕火。它需要诠释三件事：营销用度是否不才降、复购率是否在飞腾、单客价值是否在扩大。
若是谜底拓荒，那么好意思图的期间叙事会被从头订价；若是不拓荒，这套"功效数字化"的故事，很可能被视为另一种流量外套。
对好意思图来说，这相似是一场枢纽赌局。影像用具型公司增长见顶后，它急需寻找新的营业出口。投资 HBN，实验是但愿把"变好意思用具"升级为"变好意思奢侈进口"。但进口能否变制品牌，期间能否变成钞票，这条旅途于今莫得得胜范本。
结语
国货护肤正在插足一个更安稳的阶段。流量红利消退，平台规矩趋严，本钱耐烦裁汰。行业从"讲故事"走向"算账本"。
在这么的周期里，任何干于"科技赋能奢侈"的叙事，齐必须秉承合并个拷问：它带来的，是短期服从，如故永久壁垒？
HBN 与好意思图的组合，无疑代表了一种新尝试。但在本钱市集眼中，它还不是谜底，仅仅一说念尚未公布放胆的试题。
当 IPO 钟声敲响时，故事不再遑急，现款流才遑急。的确决定这家公司运说念的，从来不是算法有多炫，而是用户会不会一次又一次地总结。
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